MM公司是一家快速成长的上市公司，20×1年1月1日该公司计划追加筹资9000万元，目前的每股价格为18元，每股股利为0.14元，股利的预期固定增长率为10%。该公司适用的所得税税率为25%。
经过会议讨论，现有以下两个备选筹资方案：
A方案：按照目前市价增发普通股500万股。
B方案：通过发行8年期的可转换债券来筹资，每份债券的面值为1000元，票面利率为4%，每年年末付息一次，转换价格为23元；不可赎回期为3年，3年后可转换债券的赎回价格为953元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为6%。
要求：
（1）计算按A方案发行普通股的资本成本。
（2）根据B方案，计算第3年末可转换债券的纯债券价值。
（3）根据B方案，计算第3年末可转换债券的转换价值。
（4）根据B方案，计算第3年末可转换债券的底线价值。
（5）根据B方案，结合以上计算结果，分析第3年末投资者是选择转换还是被赎回。
（6）根据B方案，结合（5），计算可转换债券的税前资本成本（即投资者要求的税前收益率）。
（7）结合以上计算结果，判断MM公司发行可转换债券的筹资方案是否可行并解释原因。如果该方案不可行，请提出可行的修改票面利率和转换价格的具体建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式和不可赎回期均不能改变，赎回价格的确定方式不变。）
参考答案：
（1）普通股的资本成本=0.14×（1+10%）/18+10%=10.86%。
（2）第3年末纯债券的价值=1000×4%×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）
=40×4.2124+1000×0.7473=915.8（元）。
（3）转换比率=1000/23=43.48（股）
第3年末的转换价值=转换比率×每股市价=43.48×18×（1+10%）3=1041.69（元）。
（4）第3年末可转换债券的底线价值=max（纯债券价值与转换价值）=1041.69（元）。
（5）由于第3年末的转换价值（1041.69元）大于赎回价格（953元），所以，投资者应考虑选择转换。
（6）设可转换债券的税前资本成本（即投资者要求的税前收益率）为K，则有：
1000=1000×4%×（P/A，K，3）+1041.69×(P/F，K，3)
当K=5%时，1000×4%×（P/A，5%，3）+1041.69×(P/F，5%，3)=40×2.7232+1041.69×0.8638=1008.74（元）
当K=6%时，1000×4%×（P/A，6%，3）+1041.69×(P/F，6%，3)=40×2.673+1041.69×0.8396=981.52（元）
（K-5%）/(6%-5%)=(1000-1008.74)/（981.52-1008.74）
求得：K=5.32%。
（7）由于可转换债券的税前资本成本（5.32%）低于等风险普通债券的市场利率6%，对投资人没有吸引力，所以，该方案不可行。同时，股权的税前成本=10.86%/（1-25%）=14.48%。
因此，修改的目标是使得筹资成本处于6%和14.56%之间。
修改建议1：提高票面利率
根据：1000=1000×i×（P/A，6%，3）+1041.69×(P/F，6%，3)
当i=5%时，1000×5%×（P/A，6%，3）+1041.69×(P/F，6%，3)=1008.25（元）
当i=4%时，1000×4%×（P/A，6%，3）+1041.69×(P/F，6%，3)=981.52（元）
则有：（i-4%）/（5%-4%）=（1000-981.52）/（1008.25-981.52）
求得：i=4.69%，即票面利率至少提高到4.69%，B方案才是可行的。
修改建议2：降低转换价格
根据：1000=1000×4%×（P/A，6%，3）+1000/X×18×（1+10%）3×(P/F，6%，3)
1000=106.92+20115.14/X
求得：X=22.52（元），即转换价格至少降低到22.52元，B方案才是可行的。
