资料：A公司2002年度财务报表主要数据如下：
要求：
(1)假设A公司在今后可以维持2002年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，并且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题：
①计算该公司的可持续增长率。
②假设无风险报酬率为6%，该公司股票的β系数为2.5，市场组合的收益率为14%，该公司股票为固定成长股票，计算2002年12月31日该公司的股价低于多少时投资者可以购买
③计算该公司2002年的经营杠杆系数和财务杠杆系数。
(2)假设该公司2003年度计划销售增长率是40%。公司拟通过降低股利支付率或提高
资产负债率或提高资产周转率或筹集股权资本来解决资金不足问题。
①请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。
②计算筹集多少股权资本来解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。
(3)假设该公司2003年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%， 2003年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为90万元，发行费用不计，票面利率为10%，5年期，到期还本，每年付一次息。计算该债券的税后资本成本。
参考答案：
(1)
①计算该公司的可持续增长率：
息税前利润=销售单价×销售量-单位变动成本×销售量-固定成本
=10×100-6×100-200=200(万元)
资产总额=权益乘数×股东权益=2×400=800(万元)
负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400(万元)
利息=400×8%=32(万元)
净利润=(息税前利润-利息)×(1-所得税税率)
=(200-32)×(1-20%)=134.4(万元)
股利支付率=60/134.4=44.64%
可持续增长率=期初权益净利率×收益留存率= [134.4/[400-(134.4-60)]×(1-44.64%)]=22.85%
②2002年末的每股股利=60/40=1.5(元)
股票的预期报酬率=6%+2.5×(14%-6%)=26%
在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即21.85%。
2002年末的每股价值=1.5×(1+22.85%)/(26%-22.85%)=58.50(元)
所以，2002年12月31日该公司的股价低于58.50元时投资者可以购买。
③该公司2002年的经营杠杆系数： (息税前利润+固定成本)/息税前利润
=(200+200)/200=2
该公司2002年的财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)
=200/(200-400× 8%)=1.19
(2)①不打算发行新股：
a．通过降低股利支付率实现：
销售净利率=134.4/1 000=13.44%
由于财务政策不变，即产权比率不变，所以：
△资产=△负债+△股东权益
=△股东权益×产权比率+△股东权益
=△股东权益(1+产权比率)
=△股东权益×权益乘数
=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数
=1 000×(1+40%)×13.44%×留存收益率×2
=376.32×留存收益率
△资产=△销售额×
所以，留存收益率=320/376.31=85%，即股利支付率=15%
b．通过提高资产负债率实现：
△资产=△负债+△股东权益
△资产=△销售额×
△股东权益=预期销售额×销售净利率×留存收益率
=1000×(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)=104.17(万元)
所以，△负债=△资产-△股东权益=215.83(万元)
资产负债率=
c．通过提高资产周转率实现：
△销售额=1 000×40%=400(万元)
△资产=△负债+△股东权益
=△股东权益×产权比率+△股东权益
=△股东权益(1+产权比率)
=△股东权益×权益乘数
=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数
=1 000×(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)×2
=208.33(万元)
资产周转率=
②筹集股权资本来解决
假设需要筹集的股权资本的数量为×，则：
△资产=△负债+△股东权益
=△股东权益×产权比率+△股东权益
=△股东权益(1+产权比率)
=△股东权益×权益乘数
= (预期销售额×销售净利率×留存收益率+x) ×权益乘数
=[1 000×(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)+X]× 2
△资产=△销售额×
所以，[1 000×(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)+X)×2=320
求得:x=55.83(万元)
(3)2003年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%
所以，2003年所需的外部融资额=1 000× 25%×40%=100(万元)
计算债券税后资本成本：
NPV=90×10%× (1-20%)×(P/A， K d t， 5) +90× (P/S， K d t， 5) -100
当K dt=7%
NPV=90×10%×(1-20%)×(P/A，7%，5)+90(P/S，7%，5)-100
=7.2×4.1002+90×0.713-100=29.5214+64.17-100=-6.3086(万元)
当K dt=6%，
NPV=90×10%×(1-20%)×(P/A，6%，5)+90(P/S，6%，5)-100
=7.2×4.2124+90×0.7473-100=30.3293+67.257-100=-2.4137(万元)
当K dt =5%，
NPV=90×10%×(1-20%)× (P/A，5%，5)+90(P/S，5%，5)-100
=7.2x4.3295+90x0.7835-100=31.1724+70.515-100=1.6874(万元)
Kdt =5%+
