A公司是一家制造企业，现在正考虑投产一新产品，其有关资料如下： (1)A公司2006年初资本总额4700万元，其中，长期借款1700万元(月末付息)，年利率5%，无手续费；权益资金3000万元，股数1000万股，2005年的销售收入为8000万元，变动成本率为60%，固定付现成本为950万元(不含利息)，非付现成本为50万元。 (2)公司拟投产一种新产品。新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。 (3)旧设备当初购买成本100万元，税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，已经使用5年，预计尚可使用年限5年，5年后的最终残值为0，设备当前变现价值为65万元，已经商量好了一家买方。 (4)新设备买价为200万元，税法规定该类设备的折旧年限10年、残值率10%，直线折旧法。使用5年后的变现价值估计为10万元。 (5)新产品投产后，预计每年的销售收入会增加1000万元，假设变动成本率仍为60%，固定付现成本会增加82万元(不含利息)。 (6)生产部门估计新产品的生产还需要增加100万元的营运资金。 (7)公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为1.2，其资产负债率为60%，目前证券市场的无风险收益率为5%，证券市场的平均收益率为10%。所得税率为30%。 (8)投资所需300万元资金有两个方案可供选择：(方案1)按6%的利率平价发行债券，不考虑筹资费用；按每股3元发行新股(方案2)。 要求： (1)确定增加新产品前的每年息税前营业利润； (2)确定增加新产品后的每年息税前营业利润； (3)该公司取得较高每股收益作为改进经营计划的标准，判断公司应采用何种筹资方式； (4)计算筹资后加权平均资本成本(百分位取整)； (5)按照实体现金流量法计算项目的净现值。
参考答案：
(1)增加新产品前的每年息税前营业利润
8000×(1-60%)-950-50＝2200(万元)
(2)确定增加新产品后的每年息税前营业利润
新设备年折旧＝200×(1-10%)／10＝18(万元)
新设备投产后的固定成本＝950+50+82+18＝1100(万元)
每年息税前营业利润＝(8000+1000)×(1-60%)-1100＝2500(万元)
(3)该公司取得较高每股收益作为改进经营计划的标准，判断公司应采用何种筹资方式
投产前的每股收益＝(2200-1700×5%)×(1-30%)／1000＝1.48(元／股)
负债筹资后的每股收益＝(2500-1700×5%-300×6%)×(1-30%)／1000
＝1.68(元／股)
股票筹资后的每股收益＝(2500-1700×5%)×(1-30%)／(1000+300／3)
＝1.54(元／股)
由此可知，应该采用负债筹资方式。
(4)计算筹资后加权平均资本成本(百分位取整)
长期借款的资本成本＝5%×(1-30%)＝3.5%
债券的资本成本＝6%×(1-30%)＝4.2%
类比上市公司的产权比率＝60%／(1-60%)＝1.5
类比上市公司的β资产＝β权益/[1+(1-30%)×产权比率]
＝1.2／[1+0.7×1.5]＝0.59
A公司追加筹资后的产权比率＝(1700+300)／3000＝2／3
A公司新的β权益＝β资产×[1+(1-30%)×2／3]＝0.59×1.4667＝0.87
股票的资本成本＝5%+0.87×(10%-5%)＝9.35%
加权平均资本成本
＝(3.5%×1700+4.2%×300+9.35%×3000)／(4700+300)×100%
＝(59.50+12.60+280.50)／5000×100%＝7.05%＝7%
(5)按照实体现金流量法计算项目的净现值
旧设备的年折旧＝[100×(1-10%)／10]＝9(万元)
旧设备目前的账面净值＝100-9×5＝55(万元)
变现收益纳税(65-55)×30%＝3(万元)
新设备第5年末的账面净值＝200-5×18＝110(万元)
变现损失抵税(110—10)X30%＝30(万元)
净现值＝230.7×(P／A，7%，5)+(100+10+33)×(P／S，7%，5)-(200+100+65-3)
＝230.7×4.1002+143×0.7130-362
＝945.916+101.959-362
＝685.88(万元)