A公司2002年收入30 000万元，税后利润3 000万元，支付股利1 200万元，年末负债 30 000万元，年末净资产30 000万元，发行在外普通股6 000万股。2003年拟投资W项目，W项目需投资6 000万元，这些资金有两种筹资方式：增发或借款。若增发，预计发行价格 10元/股；若借款，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为5%，而2002年负债的平均利息率为4%，假设固定的成本和费用扣除新增的固定资产折旧外，可以维持在2002年3 322.39万元/年的水平，变动成本率也可以维持2002年的水平。A公司2000年，1月1日按面值发行债券 500万元，票面利率为10%，期限5年，到期一次还本付息，为缓解偿债压力，A公司从2003年开始为该债券设立偿债基金。W项目按税法规定：折旧年限3年，直线法计提折旧，残值率 10%，而会计折旧政策与税法折旧政策不一致，会计折旧政策为：折旧年限4年，直线法计提折旧，残值率10%。W项目每年收入5 000万元，前2年营业成本4 000万元，以后每年付现成本 2 000万元，W项目预计可以使用4年，预计最终残值收入100万元。A公司要求的最低投资报酬率为10%，所得税会计采用债务法核算，适用的所得税税率为33%。除折旧外不考虑其他纳税调整事项。
要求：
请分别回答以下几个互不相关的问题：
(1)计算A公司的可持续增长率。
(2)保持目前的全部财务比率，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，则2003年可实现的销售额为多少
(3)如果A公司计划2003年销售增长率为15%，它应当筹集多少股权资本计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。
(4)假设A公司2003年度计划销售增长率为10%，A公司拟通过减少股利支付率来解决资金不足问题，则股利支付率至少降到多少时可以满足销售增长所需资金计算分析时除股利支付率外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且A公司不打算发行新的股份。
(5)若A公司2003年销售增长率为15%，A公司应采取何种方式筹集资金
(6)用净现值法评价W项目经济上是否可行。
参考答案：[答案及解析]
(1)可持续增长率的计算：
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(2)给定条件正是可持续增长率的假设条件，则2003年销售增长率等于可持续增长率，为 6.38%。
则预计2003年销售额＝30 000(1+6.38%)＝31 914(万元)
(3)外部股权筹资额的计算
方法一
预计2003年销售收入＝30000(1+15%)＝34 500(万元)
销售净利率＝10%，保持不变
则预计2003年净利润＝34 500×10%＝3 450(万元)
收益留存率＝60%，保持不变
则预计2003年留存收益＝3 450×60%＝2 070(万元)
资产周转率保持不变，则资产增长率等于销售增长率，为15%
资产负债率保持不变，则资产增长率等于负债增长率，也等于股东权益增长率，为15%
股东权益增长额＝2002年末股东权益×增长率＝30000×15%＝4 500(万元)
因期末股东权益-期初股东权益＝留存收益+外部股权筹资
故外部股权筹资＝期末股东权益-期初股东权益-留存收益
＝股东权益增长额-留存收益＝4 500-2 070＝2 430(万元)
方法二
预计2003年销售收入＝30 000(1+15%)＝34 500(万元)
资产周转率＝0.5，保持不变
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资产负债率＝15%，保持不变
则预计2003年末负债＝69 000×50%＝34 500(万元)
则预计2003年末股东权益＝69 000-34 500＝34 500(万元)
2003年初股东权益＝30 000万元
销售净利率＝10%，保持不变
则预计2003年净利润＝34 500×10%＝3 450(万元)
收益留存率＝60%，保持不变
则预计2003年留存收益＝3 450×60%＝2 070(万元)
故外部筹资额＝期末股东权益-期初股东权益-留存收益＝34 500-30 000-2 070＝2 430 (万元)
(4)股利支付率的计算
给定条件正是可持续增长率的假设条件，满足给定条件时，可持续增长率等于销售增长率，为10%
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故：收益留存率＝90.91%
则：股利支付率＝1-收益留存率＝1-90.91%＝9.09%
(5)资金筹集方式的选择
净利润＝(收入-变动成本-固定成本-利息)(1-税率)
则：3 000＝(30 000·cmR-3 222.39-30 000×4%)(1-33%)
故下标cmR＝30%
A公司发行债券到期本利和＝500(1+10%×5)＝750(万元)
A公司从2003年开始设立偿债基金，期限两年
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即：每股收益无差别点销售额为32 351.4493万元
预计A公司2003年销售增长率为15%
则预计A公司2003年销售额＝30 000(1+15%)＝34 500(万元)
因预计销售额高于每股收益无差别点销售额，故应选择负债融资，即应借款6 000万元
(6)评价W项目经济可行性
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投资额＝6 000(万元)
第1年
营业现金流量＝营业收入(1-税率)-营业成本(1-税率)+税法折旧×税率+会计折旧× (1-税率)＝5 000(1-33%)-4000(1-33%)+1 800×33%+1 350(1-33%)＝2 168.5(万元)
第2年
营业现金流量＝营业收入(1-税率)-营业成本(1-税率)+税法折旧×税率+会计折旧× (1-税率)＝5 000(1-33%)-4 000(1-33%)+1 800×33%+1 350(1-33%)＝2 168.5(万元)
第3年
营业现金流量＝营业收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+税法折旧×税率
＝5 000(1-33%)-2 000(1-33%)+1 800×33%＝2604(万元)
第4年
残值收入＝1OO万元
残值收入纳税＝(100-6 000×10%)×33%＝-165(万元)
营业现金流量＝营业收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+税法折旧×税率+净残值收入-净残值收入纳税＝5000(1-33%)-2 000(1-33%)+O+100-(-165)＝2 275(万元)
则净现值＝2 168.5(P/S，10%，1)+2 168.5(P/S，10%，2)+2 604(P/S，10%，3)+2 275(P/ S，10%，4)-6 000＝2 168.5×0.9091+2 168.5×0.8264+2 604×0.7513+2 275×0.683-6 000＝1 273.64(万元)
因净现值大于零，故该W项目可行。