新源公司准备上一个与现有业务不同的项目，现有甲、乙两个投资方案可供投资：
甲方案需投资50000元，税法规定的年限为5年，直线法计提折旧，5年后残值预计为0，项目投产后实际使用年限为6年，预计每年将增加销售收入30000元，每年增加付现成本8000元；报废时实际残值收入200元。
乙项目需投资52000元，用直线法计提折旧，税法规定的年限为5年，预计残值2000元，项目投产后实际使用4年，预计每年将增加销售收入25000元，增加付现成本，第一年5000元，以后每年在前一年的基础上增加500元，乙项目投产时需垫付营运资金3000元，期满收回，实际残值收入8000元，企业所得税率40%。公司的投资顾问提供了三个与新项目类似公司的资料，有关资料如下。
项目的资产负债率为60%，无风险的报酬率为8.228%，市场风险平均报酬率为8%，负债的税后资本成本为10%。
要求：
（1）计算该项目的贴现率（β资产取平均数）；
（2）若甲、乙两项目为互斥项目，作出投资决策。
已知：（P/S，13%，1）＝0.8850，（P/S，13%，2）＝0.7831，（P/S，13%，3）＝0.6931
（P/S，13%，4）＝0.6133，（P/S，13%，5）＝0.5428，（P/S，13%，6）＝0.4803
参考答案：
(1)β资产(A)＝0.69/[1+1×(1-40%)]＝0.43
β资产(B)＝1/[1+0.8×(1-40%)]＝0.68
β资产(C)＝1.02/[1+0.7β资产(1-40%)]＝0.72
β资产(平均)＝(0.43+0.68+0.72)/3＝0.61
β权益＝0.61×[1+1.5×(1-40%)]＝1.159
K＝8.228%+1.159×8%＝17.5%
加权平均资本成本＝10%×60%+17.5%×40%＝13%
即项目的贴现率为13%
(2)甲方案各年现金流量
税法规定的年折旧＝50000÷5＝10000(元)
NCF0＝-50000(元)
NCF1-5＝(30000-8000-10000)×(1-40%)+10000＝17200(元)
NCF6＝(30000-8000)×(1-40%)+200-200×40%＝13320(元)
乙方案各年现金流量：
年折旧＝(52000-2000)÷5＝10000(元)
第四年报废净损失抵税＝(52000-4×10000-8000)×40%＝1600(元)
NCF0＝-52000-3000＝-55000(元)
NCF1＝(25000-5000-10000)×(1-40%)+10000＝16000(元)
NCF2＝(25000-5500-10000)×(1-40%)+10000＝15700(元)
NCF3＝(25000-6000-10000)×(1-40%)+10000＝15400(元)
NCF4＝(25000-6500-10000)×(1-40%)+10000+8000+1600+3000＝27700(元)
甲方案年均净现值
＝[17200×(P/A，13%，5)+13200×(P/S，13%，6)-50000]÷(P/A，13%，6)
＝{17200×[1-(P/S，13%，5)]/13%+13200×0.4803-50000}÷{[1-(P/S， 13%，6)]/13%}
＝(17200×3.5169+6339.96-50000)÷3.9977
＝4210.08(万元)
乙方案年均净现值
＝{16000×(P/S，13%，1)+15700×(P/S，13%，2)+15400×(P/S，13%，3) +27700×(P/S，13%，4)-55000)÷(P/A，13%，4)
＝(14160+12294.67+10673.74+16988.41-55000)÷{[1-(P/S，13%，4)]/13%}
＝-883.18÷2.9746
＝-296.91(万元)
结论：应采用甲方案。