甲企业从事医药产品开发，现准备追加投资扩大其经营规模，所需设备购置价款为 5000万元，当年投资当年完成投产无建设期，在该项目投资前营运资金需要量为50万元，另外，为了投资该项目需要在第1年支付300万元购入一项商标权，假设该商标权按自投产年份起按经营年限平均摊销。该项投资预计有6年的使用年限，期满残值为零。该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件，用直线法提折旧，会计和税法规定相同。 目前该企业的β值为1.5，市场风险溢价为8%，无风险利率为4%，所得税税率为 40%。该企业的资本包括权益资本和债务资本两部分构成，债务资本全部为债券，为5年期债券，每张债券的面值为980元，票面年利率为10%，发行价格为980元，每年付息一次，到期还本，共发行10000张；股权市场价值为330万元。权益资本和债务资本的筹集均不考虑筹资费用。该项目将目前的资本结构融资，预计该项目追加投资后由于风险增加，该企业要求增加5个百分点的额外风险报酬率。 要求：用净现值法对该项目进行决策(折现率小数点保留到1%)。
参考答案：
解析：现金净流量
① 年折旧=5000/6≈833(万元)
年摊销=300/6=50(万元)
② 初始阶段的现金流出量为：5000+50+300=5350(万元)
前5年每年的现金流量为：
营业现金流量=EBIT×(1-所得税税率)+折旧+摊销
=(40×45-100-833-50)×(1-40%)+833+50=995.2(万元)
第六年的现金流量为：
营业现金流量=995.2+50=1045.2(万元)
(2) 确定折现率
① 确定W的权益资本成本
rs=4%+1.5×8%=16%
② 确定债务税后资本成本
由于发行价格等于面值，故为平价发行，因此，在不考虑筹资费的情况下：
债券税后资本成本=债券税后资本成本×(1-40%)=票面利率×(1-40%)
=10%×(1-40%)=6%
③ 债权市场价值=债券价格=10000×980=980(万元)
④ 股权市场价值=330(万元)
⑤ 计算W的加权平均资本成本
rWACC=16%×330/(980+330)+6%×980/(980+330)=8.52%≈9%
⑥ 根据风险调整折现率法，包含风险因素的折现率为14%。
(3) 计算W的净现值=995.2(P/A，14%，5)+1045.2(P/A，14%，6)-5350
=995.2×3.4331+1045.2×0.4556-5350
=-1457.5(万元) 故不可行。
本题的主要考核点是第五章投资管理中的有关问题。解答本题的关键：一要注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别；二是加权平均资本成本市场价值权数的确定；三是风险调整折现率法的应用；四是折旧费和摊销费属于固定经营非付现成本，本题告诉每年经营性固定付现成本100万元，所以，每年经营性固定成本还应包括折旧费和摊销费。企业实体现金流量法，即假设全权益融资情况下的现金流量，计算现金流量时不考虑利息，同时不考虑利息抵税，负债的影响反映在折现率上。
