资料： (1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年付现固定成本为(不含利息)40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为4万件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。 (2)A和B均为上市公司，A公司资产负债率为40%，A公司不打算改变当前的资本结构，债务资本全部是债券，票面利率为8%，发行价格为1200元，面值1000元，发行费率为4%，期限为5年；B公司的资产负债率为30%，β系数目前为1.1，预计从第3年开始变为1.5；A公司的所得税率为30%，B公司的所得税率为40%； (3)无风险资产报酬率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。 要求： (1)计算用实体现金流量法评价该项目使用的折现率； (2)按照实体现金流量模型计算项目的净现值； (3)假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在土10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少(假设项目的亏损可以抵减所得税)。 已知：(P/A，2%，5)＝4.7135，(P/A，3%，5)＝4.5797 (P/S，2%，5)＝0.9057，(P/S，3%，5)＝0.8626
参考答案：
解析：(1)计算评价该项目使用的折现率：
计算债务资本成本：
1200×(1-4%)＝1000×8%×(1-30%)×(P/A，r，5)+1000×(P/S，r，5)
1152＝56×(P/A，r，5)+1000×(P/S，r，5)
当r＝2%时，56×(P/A，r，5)+1000×(P/S，r，5)＝56×4.7135+905.7＝1169.66
当r＝3%时，56×(P/A，r，5)+1000×(P/S，r，5)＝56×4.5797+862.6＝1119.06
利用内插法解得：
债务资本成本＝2%+(1169.66-1152)/(1169.66-1119.06)×(3%-2%)＝2.35%
计算股权资本成本：
第1～2年B公司β资产＝1.1/[1+(1-40%)×30%/70%]＝0.875
A公司目标结构β值＝0.875×[1+(1-30%)×40%/60%]＝1.283
A公司的权益资本成本＝4%+1.283×(9%-4%)＝10.42%
第3～5年B公司β资产＝1.5/[1+(1-40%)×30%/70%]＝1.1932
A公司目标结构β值＝1.1932×[1+(1-30%)×40%/60%]＝1.7501
A公司的权益资本成本＝4%+1.7501×(9%-4%)＝12.75%
第1～2年的折现率＝2.35%×0.4+10.42%×0.6＝7.19%
第3～5年的折现率＝2.35%×0.4+12.75%×0.6＝8.59%
(2)计算项目的净现值：
单位：万元
| 时间 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 投资 | -750 | |||||
| 残值收入 | 50 | |||||
| 营运资金 | -250 | 250 | ||||
| 营业收入 | 1000 | 1000 | 1000 | 1000 | 1000 | |
| 变动成本 | 720 | 720 | 720 | 720 | 720 | |
| 折旧 | 140 | 140 | 140 | 140 | 140 | |
| 付现固定成本 | 40 | 40 | 40 | 40 | 40 | |
| 息税前利润 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | |
| 息前税后利润 | 70 | 70 | 70 | 70 | 70 | |
| 实体现金流量 | -1000 | 210 | 210 | 210 | 210 | 510 |
| 折现系数 | 1.0000 | 0.9329 | 0.8703 | 0.8015 | 0.7381 | 0.6797 |
| 现金流量现值 | -1000 | 195.909 | 182.763 | 168.315 | 155.001 | 346.647 |
| 净现值 | 48.64 |
单位：万元
| 单价 | 225 | 单位变动成本 | 198 | 产量 | 4万件 | |
| 固定成本 | 44 | 残值 | 45 | |||
| 时间 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 投资 | -750 | |||||
| 营运资金 | －275 | 275 | ||||
| 残值收入 | 45 | |||||
| 营业收入 | 900 | 900 | 900 | 900 | 900 | |
| 变动成本 | 792 | 792 | 792 | 792 | 792 | |
| 付现固定成本 | 44 | 44 | 44 | 44 | 44 | |
| 折旧 | 141 | 141 | 141 | 141 | 141 | |
| 息税前利润 | -77 | -77 | -77 | -77 | -77 | |
| 息前税后利润 | -53.9 | -53.9 | -53.9 | -53.9 | -53.9 | |
| 实体现金流量 | -1025 | 87.1 | 87.1 | 87.1 | 87.1 | 407.1 |
| 折现系数 | 1.0000 | 0.9329 | 0.8015 | 0.7381 | 0.7381 | 0.6797 |
| 现金流量现值 | -1025 | 81.2556 | 69.8107 | 64.2885 | 64.2885 | 276.7059 |
| 净现值 | -457.14 | |||||