资料： (1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。

问题问答题

资料： (1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年付现固定成本为(不含利息)40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为4万件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。 (2)A和B均为上市公司，A公司资产负债率为40%，A公司不打算改变当前的资本结构，债务资本全部是债券，票面利率为8%，发行价格为1200元，面值1000元，发行费率为4%，期限为5年；B公司的资产负债率为30%，β系数目前为1.1，预计从第3年开始变为1.5；A公司的所得税率为30%，B公司的所得税率为40%； (3)无风险资产报酬率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。要求： (1)计算用实体现金流量法评价该项目使用的折现率； (2)按照实体现金流量模型计算项目的净现值； (3)假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在土10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少(假设项目的亏损可以抵减所得税)。已知：(P/A，2%，5)＝4.7135，(P/A，3%，5)＝4.5797　　　 (P/S，2%，5)＝0.9057，(P/S，3%，5)＝0.8626

答案

参考答案：

解析：(1)计算评价该项目使用的折现率：
　　计算债务资本成本：
1200×(1-4%)＝1000×8%×(1-30%)×(P/A，r，5)+1000×(P/S，r，5)
1152＝56×(P/A，r，5)+1000×(P/S，r，5)
当r＝2%时，56×(P/A，r，5)+1000×(P/S，r，5)＝56×4.7135+905.7＝1169.66
当r＝3%时，56×(P/A，r，5)+1000×(P/S，r，5)＝56×4.5797+862.6＝1119.06
利用内插法解得：
债务资本成本＝2%+(1169.66-1152)/(1169.66-1119.06)×(3%-2%)＝2.35%
计算股权资本成本：
第1～2年B公司β资产＝1.1/[1+(1-40%)×30%/70%]＝0.875
A公司目标结构β值＝0.875×[1+(1-30%)×40%/60%]＝1.283
A公司的权益资本成本＝4%+1.283×(9%-4%)＝10.42%
第3～5年B公司β资产＝1.5/[1+(1-40%)×30%/70%]＝1.1932
A公司目标结构β值＝1.1932×[1+(1-30%)×40%/60%]＝1.7501
A公司的权益资本成本＝4%+1.7501×(9%-4%)＝12.75%
第1～2年的折现率＝2.35%×0.4+10.42%×0.6＝7.19%
第3～5年的折现率＝2.35%×0.4+12.75%×0.6＝8.59%
(2)计算项目的净现值：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

时间	0	1	2	3	4	5
投资	-750
残值收入						50
营运资金	-250					250
营业收入		1000	1000	1000	1000	1000
变动成本		720	720	720	720	720
折旧		140	140	140	140	140
付现固定成本		40	40	40	40	40
息税前利润		100	100	100	100	100
息前税后利润		70	70	70	70	70
实体现金流量	-1000	210	210	210	210	510
折现系数	1.0000	0.9329	0.8703	0.8015	0.7381	0.6797
现金流量现值	-1000	195.909	182.763	168.315	155.001	346.647
净现值	48.64

　　(3)计算最差情景下的净现值：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

单价	225	单位变动成本	198	产量	4万件
固定成本	44	残值	45
时间	0	1	2	3	4	5
投资	-750
营运资金	－275					275
残值收入						45
营业收入		900	900	900	900	900
变动成本		792	792	792	792	792
付现固定成本		44	44	44	44	44
折旧		141	141	141	141	141
息税前利润		-77	-77	-77	-77	-77
息前税后利润		-53.9	-53.9	-53.9	-53.9	-53.9
实体现金流量	-1025	87.1	87.1	87.1	87.1	407.1
折现系数	1.0000	0.9329	0.8015	0.7381	0.7381	0.6797
现金流量现值	-1025	81.2556	69.8107	64.2885	64.2885	276.7059
净现值	-457.14