某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研究提出以下方案： (1)设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%，计划在2004年5月1日购进并立即投人使用； (2)厂房装修：装修费用预计10万元，在装修完工的2004年5月1日完工时支付，预计在5年后还要进行一次同样的装修。 (3)购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费100万元，按照直线法摊销。 (4)占用一套即将出售的旧厂房，账面价值为100万元，目前变现价值为20万元，技照税法规定，该厂房还可以使用5年，税法预计残值为5万元，直线法折旧，企业预计该厂房还可以使用10年，lO年后的残值变现收人为1万元； (5)收入和成本预计：预计每年收入300万元；每年付现成本为300万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作； (6)营运资金：需要垫支50万元。 (7)所得税率为40%。 (8)预计新项目投资的资本结构为资产负债率40%，负债的资本成本为3.5%。 (9)公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为1.2，其资产负债率为60%。 (10)目前证券市场的无风险收益率为2%，证券市场的平均收益率为7%。 要求： (1)计算项目各年度现金流量； (2)计算新项目筹资的加权平均资本成本； (3)用净现值法评价该企业应否投资此项目。
参考答案：
(1)
①项目第0年的现金流出量；设备买价+支付的装修费+购买商标使用权支出+垫支的营运资金+厂房变现价值+厂房变现损失抵税=400+10+100+50+20+(100-20)×40% =612(万元)
项目第O年的现金净流量=-612(万元)
注意：因为如果企业出售该旧厂房将获得变现收入并且变现损失可以抵减所得视，所以，旧厂房的变现价值以及变现损失抵税是该项目的机会成本，应该计人项目的现金流量。
②第1-5年每年年折旧额=400×(1-10%)/8+(100-5)/5=64(万元)
第6-8年每年折旧额=400×(1-10%)/8=45(万元)
注意：在项目投资的题目中，按照税法的规定计算折旧额。
第1～10年每年的摊销额=10/5+100/10=12(万元)
注意：根据题意可知，装修费需要摊销，每年摊销10/5=2(万元)
第1-4年每年的现金净流量=税后收入-税后成本+折旧抵税+摊销抵税
=300×(1-40%)-200×(1-40%)+64×40%+12×40%=90.4(万元)
第5年现金净流量=税后收入-税后成本+折旧抵税+摊销抵税-装修费
=90.4-10=80.4(万元)
第6-8年每年的现金净流量=税后收入-税后成本+折旧抵税+摊销抵税
=300×(1-40%)-200×(1-40%)+45×40%+12×40%=82.8(万元)
第9年的现金净流量=税后收入-税后成本+摊销抵税
=300×(1-40%)-200×(1-40%)+12×40%=64.8(万元)
说明：虽然该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，但是，由于如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作，即也会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元。所以，本题中不应该把“该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元”计入现金流量。
③项目结束时的回收额=50/1=51(万元)
项目结束时固定资产报废损失=(400×10%-0)+(5-1)=44(万元)
项目结束时固定资产报废损失抵税=44×40%=17.6(万元)
第10年的现金净流量=税后收入-税后成本+摊销抵税+回收额+报废损失抵税
=300× (1-40%) -200×(1-40%) +12×40%+51+17.6=133.4(万元)
(2)根据资产负债率=60%可知，负债/权益=60%/(1-60%)=1.5
替代上市公司的β资产=β权益/(1+负债/权益)=1.2/2.5=0.48
注意：β资产反映的是不含负债的β值，β权益反映的是含有负债的β值，因为该上市公司的资本结构中包括负债，所以，题中给出的该公司的β系数1.2指的是β权益而不是β资产。
根据资产负债率：40%可知，负债/权益=40%/(1-40%)=2/3
甲公司的新项目的β权益=β资产×(1+负债/权益)=0.48×5/3=0.8
股票的资本成本=2%+0.8×(7%-2%)=6%
加权平均资本成本=3.5%×40%+6%×60%=5%
(3)净现值
=90.4×(P/A，5%，4)+80.4×(P/S，5%，5)+82.8×(P/A，5%，3)×(P/S，5%，5)+64.8×(P/S，5%，9)+133.4×(P/$，5%，10)-612=71.88(万元)
因为净现值大于0，所以该项目可行。