参考答案：利率互换(interest rate swaps)是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
利率互换起源于借款人之间存在着资信等级差异及金融市场之间存在相互分割的缺陷。它也是双方当事人之间的一种协议，目的是交换一定数额的、以相同货币定值的、但以不同利率计算的利息流量。这类交易不涉及到本金的交换，交换的利息流量按一定数量的名义本金额计算，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。这是最典型的，或者说是标准的利率互换。如果交易双方的付息日期在同一天，在每个结算日，需要收付的只是固定利息与浮动利息的差额。作为计息基础的本金实际上并不交换，这就大大降低了交易中的违约风险。
显然，固定利率筹资市场与浮动利率筹资市场对两个公司的定价不一致，也就是说，尽管由于两公司资信等级的差异，固定利率筹资市场与浮动利率筹资市场对甲公司提供的借款利率均低于乙公司，但差别的幅度并不一致，从而存在潜在的套利机会。如果双方利用各自的相对低成本优势直接或通过中介银行进行利率互换交易，则无须交换本金，就可以达到减少利率风险，降低资金成本的目的。
(1)甲公司与乙公司直接进行利率互换交易
筹资活动开始时，甲借固定利率11%的债务，乙借浮动利率6个月LIBOR+3/8%的债务，然后进行利率互换，从而有利率互换基本流程如图3-2所示，图中箭头方向表示利息流动方向。
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这里要注意的是，两公司之间相互交换的利息金额是如何确定的呢为表示方便，假设甲公司向乙公司支付的利息为LIBOR，这样，只要求得乙公司向甲公司支付的利息金额即可。由题目已知，利率互换所获得利益差将由两公司平均分配，由表3-4可知这部分利益差为1.75%，也就是说，通过利率互换，两公司的筹资成本应各降低1.75%/2=0.875%。对于乙公司来说，如果直接进行固定利率筹资，其利率为13%，进行利率互换后，其净筹资成本应为13%-0.875%=12.125%。同时，由于其要按照浮动利率LIBOR+3/8%支付利息，且收到甲公司向其支付的利息LIBOR，则净筹资成本加上收到的甲公司的利息支付并减去浮动利率借款利息即为应向甲公司支付的利息金额，即12.125%+LIBOR-(LIBOR+3/8%)=11.75%。
这里还应指出的是，我们在前面假设甲公司向乙公司支付LIBOR的利息是为了计算和表示的方便，在实际操作中，只要计算出两公司之间相互支付的利息的差额，即|LIBOR11.75%|，按照该金额由一方向另一方支付即可，无须进行两次支付。
每过6个月，乙公司支付甲公司固定利率11.75%，同时收到甲公司支付的浮动利率LIBOR，并支付浮动资金市场利率LIBOR+3/8%，乙公司净筹资成本为：11.75%-LIBOR+(LIBOR+3/8%)=12.125%。互换后乙公司筹资成本将比直接借固定利率成本降低0.875%。
甲公司支付乙公司浮动利率LIBOR，同时收到乙公司支付的固定利率11.75%，并支付固定资金市场利率11%，甲公司净筹资成本为：LIBOR-11.75%+11%=LIBOR-0.75%。互换后甲公司筹资成本将比直接借浮动利率成本也降低0.875%。
因此，利率互换的结果是，甲公司与乙公司在没有发生本金的实际转移的情况下调整了负债结构，并都降低了筹资成本。至于现实中互换双方如何分配节省下来的比较利益，则视双方的信用度及谈判能力而定。
(2)甲公司与乙公司通过中介机构进行利率互换
上述丽公司之间直接进行利率互换需要两公司本身状况恰好满足对方需求，例如筹资总额和贷款期限相同，但在金融领域的实践中，很难自行寻找交易方，一般需要金融中介机构(主要是投资银行)进行撮合。金融中介机构提供信用以支持互换交易的进行并保护互换交易双方免受对方违约的损失，同时赚取交易双方收与付之问的利率差价。
根据题目所给的比较利益差的分配原则，可知通过利率互换，甲、乙两公司的筹资成本均应降低0.75%，而中介机构应获得0.25%的收益。
对于乙公司来说，如果直接进行固定利率筹资，其利率为13%，进行利率互换后，其净筹资成本应为13%-0.75%=12.25%。同时，由于其要按照浮动利率LIBOR+3/8%支付利息，且收到甲公司向其支付的利息LIBOR，则净筹资成本加上收到的甲公司的利息支付并减去浮动利率借款利息即为应向甲公司支付的利息金额，即12.25%+LIBOR-(LIBOR+3/8%)=11.875%。由于乙公司须通过中介机构来向甲公司支付差额，同时中介公司要从中扣除部分利息作为其收益，因而甲公司实际收到的利息支付额应为11.875%-0.25%=11.625%。
综上所述，在有中介公司参与的情况下，利率互换基本流程如图3-3所示。
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