问题
问答题
某企业目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的 3 000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每
年可增加营业利润(息税前盈余)400 元。该项目备选的筹资方案有三个：
(1)按11%的利率发行债券；
(2)按面值发行股利率为12%的优先股；
(3)按20元/股的价格增发普通股。
该公司目前的息税前盈余为1 600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。
要求：
(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列下面的“普通股每股收益计算表”)。
| 筹资方案 | 发行债券 | 发行优先股 | 增发普通股 |
| 营业利润(万元) | |||
| 现有债务利息 | |||
| 新增债务利息 | |||
| 税前利润 | |||
| 所得税 | |||
| 税后利润 | |||
| 优先股红利 | |||
| 普通股收益 | |||
| 股数(万股) | |||
| 每股收益 |
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式理由是什么
(5)如果新产品可提供1 000万元或4 000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式
答案
参考答案：
解析：(1)计算普通股每股收益：
| 筹资方案 | 发行债券 | 发行优先股 | 增发普通股 |
| 营业利润(万元) | 2000 | 2000 | 2000 |
| 现有债务利息 | 300 | 300 | 300 |
| 新增债务利息 | 440 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 1260 | 1700 | 1700 |
| 所得税 | 504 | 680 | 680 |
| 税后利润 | 756 | 1020 | 1020 |
| 优先股红利 | 480 | ||
| 普通股收益 | 756 | 540 | 1020 |
| 股数(万股) | 800 | 800 | 1000 |
| 每股收益 | 0.95 | 0.68 | 1.02 |
(1)每股收益无差别点的计算：
债券筹资与普通股筹资每股收益的无差别点：
[(EBIT-300-4 000×11%)×0.6]÷800
=[(EBIT-300)×0.6]÷1 000
EBIT=2 500(万元)
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBLT-300)×0.6-4 000×12%1÷800
=[(EBIT-300)×0.6]=1 000
EBIT=4 300(万元)
(3)财务杠杆的计算
筹资前的财务杠杆=1 600/(1 600-300)=1.23
发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2(300-300-4000×11%)=1.59
优先股筹资的财务杠杆=2 000/(2000-300-4 000×12%/0.6)=2.22
普通股筹资的财务杠杆=2 000/(2000-300)=1.18
(4)该公司应当增发普通股筹资。该方案在新增营业利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。
(5)当项目新增营业利润为1 000万元时应选择债券筹资方案。
当项目新增营业利润为4 000万元时应选择债券筹资方案。
说明：(1)计算优先股红利应按优先股的股本与优先股的红利率相乘。(2)判断最优方案时，应考虑优先股股利是税后支付的，并且红利率要高于债务利息。