计算分析题：A公司年销售额为90000万元，变动成本率为60%，全部固定成本和费用为1800万元，长期债务账面价值为2000万元，利息费用40万元，普通股股数为2000万股，长期债务的税后资本成本为4%，股权资本成本为15%，所得税税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，打算发行债券6000万元（债券面值5000万元，不考虑发行费用，票面利率为10%，期限为10年，每年付息一次），并用发行债券所筹集的资金以20元／股的价格回购普通股，回购后股权资本成本将上升至16%。该公司预计未来税后利润具有可持续性，且股权现金流量等于净利润。假设长期债务的市场价值等于其账面价值。要求：（1）计算回购前后的每股收益；（2）计算回购前后的实体价值（股票市场价值保留整数）；（3）计算新发行债券的税后资本成本；（4）计算回购前后的加权平均资本成本（按照市场价值权数计算）；（5）根据上述计算判断是否应该回购。已知：（P/A，8%，10）=6.7101，（P/A，7%，10）=7.0236（P/F，8%，10）=0.4632，（P/F，7%，10）=0.5083
参考答案：
（1）回购前的年净利润=［90000×（1-60%）-1800］×（1-25%）=25650（万元）每股收益=25650/2000=12.83（元）回购后的年净利润=［90000×（1-60%）-1800-5000×10%］×（1-25%）=25275（万元）每股收益=25275／（2000-6000/20）=14.87（元）（2）回购前股票的市场价值=25650／15%=171000（万元）公司总价值=171000+2000=173000（万元）回购后股票市场价值=25275/16%=157969（万元）公司总价值=2000+6000+157969=165969（万元）（3）6000=5000×10%×（P/A，i，10）+5000×（P/F，i，10）6000=500×（P/A，i，10）+5000×（P/F，i，10）当i=8%时，500×（P/A，8%，10）+5000×（P/F，8%，10）=5671当i=7%时，500×（P/A，7%，10）+5000×（P，/F，7%，10）=6053所以有：（8%-i）／（8%-7%）=（5671-6000）/（5671-6053）解得：i=7.14%新发行债券的税后资本成本=7.14%×（1-25%）=5.36%（4）回购前的加权平均资本成本=4%×2000/173000+15%×171000/173000=14.87%回购后的加权平均资本成本=2000／165969×4%+6000／165969×5.36%+157969/165969×16%=15.47%（5）回购后加权平均资本成本提高了，公司总价值降低了，每股收益提高了，由于每股收益没有考虑风险因素，所以，不能以每股收益的高低作为判断标准，而应该以公司总价值或加权平均资本成本作为判断标准，即不应该回购。Englishanswers：（1）Annualprofitbeforerepurchase=［90000×（1-60%）-1800］×（1-25%）=25650（10thou-sandYuan）Earningspershare=25650/2000=12.83（Yuan）Annualprofitafterrepurchase=［90000×（1-60%）-1800-5000×10%］×（1-25%）=25275（10thousandYuan）Earningspershare=25275/（2000-6000/20）=14.87（Yuan）（2）Marketpriceofsharesbeforerepurchase=25650/15%=171000（10thousandYuan）Totalcompanyvalue=171000+2000=173000（10thousandYuan）Marketpriceofsharesafterrepurchase=25275／16%=157969（10thousandYuan）Totalcompanyvalue=2000+6000+157969=165969（10thousandYuan）（3）6000=5000×10%×（P/A，i，10）+5000×（P，F，i，10）6000=500×（P/A，i，10）+5000×（P/F，i，10）Wheni=8%，500×（P/A，8%，10）+5000×（P/F，8%，10）=5671Wheni=7%，500×（P/A，7%，10）+5000×（P/F，7%，10）=6053So，（8%-i）/（8%-7%）=（5671-6000）／（5671-6053）Get：i=7.14%Costofcapitalofnewissuebondaftertax=7.14%×（1-25%）=5.36%（4）Weightedaveragecostofcapitalbeforerepurchase=4%×2000/173000+15%×171000/173000=14.87%Weightedaveragecostofcapitalafterrepurchase=2000/165969×4%+6000/165969×5.36%+157969/165969×16%=15.47%（5）Weightedaveragecostofcapitalafterrepurchaseincreases，thetotalvalueofcompanydecreases，andtheearningspershareincreasE.Becauseriskfactorsarenottakenaccountincalculatingearningsper.share，thedecisionmakingshouldnotbebasedontheearningspershare，butbasedontotalcompanyvalueorweightedaveragecostofcapitalinstead，whichmeansthebuybackshouldnotbeprecedeD.