问题 问答题 简答题

某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加息前税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个:

(1)按11%的利率平价发行债券;

(2)按面值发行股利率为12%的优先股;

(3)按20元/股的价格增发普通股。

该公司目前的息前税前利润为1600万元;公司适用的所得税税率为25%;证券发行费可忽略不计。

要求:

(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列“普通股每股收益计算表”)。

(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股,下同)收益无差别点(用息前税前利润表示,下同)以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。

(3)计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。

(4)根据以上计算结果分析,该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息前税前利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式?

答案

参考答案:

(1)

(2)债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:

[(EBIT-300-440)×0.75]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000

EBIT=2500(万元)

优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:

[(EBIT-300)×0.75-480]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000

EBIT=3500(万元)

(3)筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23

发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-440)=1.59

优先股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-480/0.75)=1.89

普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18

(4)该公司应当采用增发普通股(方案3)筹资。该方式在新增息前税前利润400万元时,每股收益较高、风险(财务杠杆)较低,最符合财务目标。

(5)当项目新增息前税前利润为1000万元时应选择债券筹资方案(方案1);如果新产品可提供4000万元的新增息前税前利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择方案1(发行债券)。

解析:

因为方案1新增税前利息=4000×11%=440(万元);因为方案2新增税前优先股利=4000×12%÷(1-25%)=480÷(1-25%)=640(万元),由于分母股数一致,而方案2新增的财务负担多,所以方案1的每股收益一定比方案2每股收益高,所以排除发行优先股方案。

当项目新增息前税前利润为1000万元时,由于预计总息前税前利润为1600+1000=2600(万元),大于增发普通股与增加债务两种增资方式下的每股收益无差别点(2500万元),所以应采用增加发行债券的方式;当项目新增息前税前利润为4000万元时,由于预计总息前税前利润为1600+4000=5600(万元),大于增发普通股与增加债务两种增资方式下的无差别点(2500万元),所以应采用增加发行债券的方式。

或:也可以通过计算每股收益进行比较:

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